中联重科(000157)

事件：公司披露2023年半年报，略超市场预期。

(资料图片仅供参考)

投资要点

业绩略超预期，海外市场翻倍增长

公司2023年上半年实现营业总收入240.8亿元，同比增长13%，归母净利润20.4亿元，同比增长19%，单Q2实现营收136.5亿元，同比增长21%，归母净利润12.3亿元，同比增长52%。略超市场预期。（1）分产品看：2023上半年挖机行业周期下行，行业销量同比下滑24%。2023年上半年公司拳头产品混凝土/起重机械实现收入46/100亿元，同比变动-3/2%，好于行业表现；新兴板块土方机械上半年实现收入29亿元，同比增长99%，中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长，海外销售规模同比增长达174%；高机收入34亿元，同比增长39%。（2）分区域看：2023年上半年公司境内营收157亿元，同比下滑10%，境外营收84亿元，同比大幅增长115%，出口表现亮眼。根据公司公告，上半年公司阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家销售业绩同比增长超过200%，工程起重机械成为中东等地区市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。

盈利能力持续修复，国际化卓有成效

2023年上半年公司销售毛利率27.9%，同比增长7.1pct，其中分产品看，混凝土/起重/土方/高空机械毛利率为23%/30%/30%/26%，同比提升2/11/10/3pct。分区域看，境内/境外毛利率为26%/32%，同比提升5%/12%。上半年销售净利率9.2%，同比增长1.0pct。公司上半年盈利能力提升明显，主要系海外收入占比提升，叠加智能工厂规模效应释放。公司2023年上半年期间费用率为16.8%，同比增长3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.6%/6.6%/-0.4%，同比分别变动1.6/0.3/1.3/0.6pct，主要系海外销售团队建设和研发投入增长较快。随着公司国际化加速，公司利润中枢有望持续上移。

业务布局多板块驱动增长，新一期持股计划彰显信心

公司传统业务优势明显，新兴战略板块高机和挖机有望高速发展，业务布局多板块驱动增长。我们预测公司经营业绩有望稳健增长，利润端弹性较大：（1）公司智能制造产业集群预计年底完工，产能将陆续落地。智能制造覆盖整机及零部件，有望助力公司生产降本增效，规模效应显现。（2）国内周期温和修复，海外业务快速成长。公司高机板块有望受益国内城中村政策拉动基建需求，同时传统优势产品和土方机械海外市占率有望持续提升。（3）公司发布核心管理层持股计划。公司拟使用先前回购的占总股本的4.89%的股份用于新一期员工持股计划。计划覆盖公司管理层和核心员工不超1500人，有望进一步激发员工积极性和凝聚力，增强成长信心。

盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测35/45/57亿元，当前市值对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。